2017年鋼鐵行業三季報回顧三季度單季鋼價在7月和8月上漲后于9月回調?？傮w看,三季度單季五大鋼材品種均價環比均有上漲,(螺紋鋼+10.70%、線材+13.38%、中厚板+15.73%、熱卷+22.66%、冷軋+18.44%)。根據我們測算,三季度單季長材盈利能力維持高位,板材盈利水平大幅回升,螺紋和線材三季度單季的平均噸鋼毛利約801和854元,較2017Q2分別上漲150和250元,中厚板、熱卷、冷軋三季度單季的平均噸鋼毛利約517、527、528元,較2017Q2分別上漲270、438、416元。行業整體景氣背景下,上市公司盈利再創新高。2017前三季度行業凈利潤同比上漲400.90%,34家上市公司中31家同比上升,其中Q3單季同比上漲394.60%,環比上漲131.00%。上市公司盈利再創新高,除了受益行業本身景氣度提升之外,上市公司普遍實行降本增效,外加過去幾年鋼企虧損嚴重,今年存在所得稅的抵扣。四季度采暖季用鋼需求和冬儲補庫存需求在限產條件下仍然可以被滿足。根據我們的測算,預計2017年采暖季全國日均粗鋼產量約212萬噸,較今年9月份下降11.37%,預計采暖季需求下降13.32%,我們判斷用鋼需求和冬儲補庫存需求在限產條件下仍然可以被滿足,重點關注需求變化。限產導致當前產能利用率下降,庫存去化趨緩印證供需雙弱。近期全國高爐開工率連續四周下降合計3.77個百分點至目前的80.06%。具體到京津冀限產地區看,根據Mysteel 數據,京津冀鋼材的實際產量進入10月份后加速下降,從9月底的313.84萬噸每周下降至當前的264.14萬噸,下降幅度達15.84%,證明了隨著采暖季的來臨,京津冀地區的限產力度在逐步增強,供給下降。從庫存上看,當前無論是鋼廠庫存還是社會庫存都略高于去年同期,且近幾周的消化速度不如去年同期,證明了需求同樣較弱。原材料弱勢下鋼企盈利能力有望持續。目前在鋼材供需雙弱的情況下,鋼材價格總體小幅回落,但由于上游原材料更為弱勢,噸鋼毛利總體上升。根據我們測算,當前螺紋、高線、熱卷、冷軋、普板的噸鋼毛利分別為975、1121、881、978、842元/噸,較9月底分別上漲了240、216、262、320、313元/噸。北方限產抑制北材南下,南方鋼材凈流入區域鋼企受益。由于今年京津冀地區持續的環保限產以及北方提前降溫等原因,北方地區需求下降較早,南北方鋼材價格價差較大,持續的高位價差使今年當前北材南下鋼材數量較大。我們認為隨著采暖季限產的來臨,北方地區鋼材供給量逐步下降,將限制北材南下的鋼材量,而南方地區求端受環保限產和天氣因素影響較小,南方供需格局將更加良好,這有利于南方鋼價保持相對強勢,利好當地鋼企。投資建議:目前市場對采暖季限產預期充分,短期供給端較難有超預期的表現,4季度重點關注需求變化。長期來看,鋼鐵行業產能利用率緩慢提高,供需緊平衡局面會維持較長時間,鋼企仍會保持較高盈利中樞。板材需求受環保和季節因素影響更小,價格相對長材走勢更強,建議配置板材為主,估值較低的優質鋼鐵股,推薦汽車、家電板龍頭寶鋼股份,長材和板材并駕齊驅的馬鋼股份,噸鋼市值較低的新鋼股份,有行業整合預期的鞍鋼股份,有轉型預期的南鋼股份。